The added value of ESG, Small Caps & Thematic Investing

Op 20 maart 2025 organiseerde Alpha Research een Kennislunch met het thema ‘Opportunity or Risk? The added value of ESG, Small Caps & Thematic Investing’ in het Rosarium te Amsterdam.

ESG, Small Caps & Thematic Investing

Samen met Marc-Olivier Buffle van Pictet Asset Management, Ralph Sandelowsky en Dennis Thé van Achmea Investment Management en Matt Bullock van Janus Henderson Investors namen we het volgende onder de loep.

– ESG: Hoe maak je rendement met verantwoorde keuzes?
– Small Caps: Is dit het moment om terug in te stappen?
– Thematic Investing: Hoe positioneer je jezelf voor structurele groeikansen?

Ruimte voor small caps in portefeuillesamenstelling

Het rendement van small-cap aandelen is in het afgelopen decennium flink achtergebleven bij de bredere markt. Door de opmars van de megacaps raakten deze aandelen flink in de verdrukking, maar volgens Janus Henderson Investors zijn er nu kansen. Matthew Bullock, EMEA Head of Portfolio Construction and Strategy, hield een pleidooi dat er wel degelijk ruimte is voor small-caps in de portefeuillesamenstelling. In zijn presentatie zette hij uiteen hoe tegen een achtergrond van economisch herstel, dalende inflatie en aanzienlijke reshoring-activiteiten een gunstige context wordt gecreëerd, waarin small-caps potentieel outperformance kunnen leveren.

“Als we in onze database van 5000 portfolio’s in Europa kijken zien we dat 67% in large-cap is belegd, 21% in mid-cap en maar 12% in small cap”, aldus Matthew, “daarom zijn de waarderingen laag. In het geval van de forward P/E is wereldwijd de discount min 18,4% ten opzichte van de large caps!”. Matthew Bullock gaf een aantal redenen waarom er nu goede kansen voor small caps zijn.

Waar en wanneer zijn kansen voor small caps?

Evenals in 2016 profiteerden small caps eind 2024 van de verkiezing van Trump. De gedachte erachter is dat de trends van deglobalisering en onshoring gunstig zijn voor small caps, met name in de industriële en materialensector. Amerikaanse small caps zouden kunnen profiteren van invoerheffingen, waardoor hun potentieel voor groei toeneemt. Daarnaast is na een eerste renteverlaging van de FED de performance beter dan bij large caps, zowel op basis van een kwartaal als van een jaar.

Kleinere ondernemingen zijn ook vaker doelwit bij M&A-activiteiten.

Overigens zijn small caps ook aantrekkelijk uit het oogpunt van diversificatie. Matthew: “de concentratie van de grote namen is op een niveau gekomen dat diversificatie in marktkapitalisatie meer dan ooit nodig is”.

Matthew Bullock gaf tot slot een paar adviezen. “Focus op relatief lage waarderingen en mogelijkheden voor robuuste winstgroei. Wees daarnaast actief, in de small- en midcap markt is het niet zinvol om breed te beleggen. En: de kans op verlieslatende bedrijven is in deze sector groter. Daarom is selectie van goede smallcap managers een manier om het kaf van het koren te scheiden”.

Robuuste aanpak voor duurzaam passief beleggen

De presentatie van Dennis Thé en Ralph Sandelowsky van Achmea Investment Management had de titel: Een robuuste aanpak voor duurzaam passief beleggen.

De kern van hun betoog is dat een toenemend aantal institutionele beleggers passief beleggen en veel van deze beleggers een duurzaamheidsbeleid voeren met een toenemend aantal criteria. Echter, vaak ontbreekt het zicht op de impact van de duurzaamheids-keuzes op het rendement. Het Index Solutions team heeft hiervoor een stapsgewijze benadering ontwikkeld.

Invoeren duurzaamheidsbeleid in passieve portefeuilles

Bij het invoeren van duurzaamheidsbeleid in hun passieve portefeuilles lopen beleggers tegen de volgende hindernissen aan:

1. Het pro-rato herverdelen van de posities van uitgesloten aandelen leidt tot een hoge tracking error ten opzichte van de te volgen index. Dat is onwenselijk.
2. Vaak is er sprake van lange doorlooptijden voordat de aanpassingen vanwege duurzaamheidsbeleid in de portefeuilles worden doorgevoerd.
3. Vervolgens ontbreekt het vaak aan zicht op de financiële impact van het duurzaamheidsbeleid op de portefeuille.

Om de hoge tracking error (punt 1) te vermijden kan er een portefeuille optimalisatie worden uitgevoerd door ofwel de vermogensbeheerder zelf of de fiduciaire manager. Probleem is dat er niet getoetst kan worden hoe efficiënt zij deze optimalisatie uitvoeren, omdat dit niet apart wordt gemeten.

Onafhankelijke index provider

Achmea stelt voor om deze optimalisatie door een onafhankelijke index provider te laten uitvoeren. De vermogensbeheerder zorgt er vervolgens voor dat deze geoptimaliseerde index zo efficiënt mogelijk wordt nagebouwd. Het Index Solutions team van Achmea voert de regie en houdt zowel zicht op zowel de optimalisatie van de index, als dat zij de vermogensbeheerder kunnen beoordelen op het beheer van de index portfolio. Ook kunnen er  inzichtelijke rapportages worden gemaakt. De belegger is op deze wijze volledig ‘in control’.

Het onderstaande plaatje geeft een schematische weergave van dit proces.

Bron: Achmea Investment Management, 20 maart 2025

Megatrends

De titel van de presentatie van Marc-Oliver Buffle van Pictet Asset Management luidde: Thematics Investing & Responsible Capitalism.

De focus van Pictet Asset Management ligt bij thematisch beleggen op lange termijn ontwikkelingen aan de hand van megatrends. Verstedelijking is een voorbeeld van een megatrend. Megatrends zijn grote, sociale, economische, politieke, ecologische of technologische transformaties. Deze trends hebben een grote impact op de economie, de samenleving, culturen, het persoonlijke leven en uiteindelijk het bedrijfsleven. De megatrends doen zich in de loop van decennia voor.

Bij interessante beleggingsthema’s komen gebieden van economische activiteiten die worden ondersteund door meerdere megatrends samen (zie figuur 1). Bedrijven die van dergelijke thema’s profiteren, groeien sneller en zijn vaak ook transparanter dan doorsnee bedrijven. Natuurlijk zijn hun rendementen wel cyclisch.

Zuiver water is nodig voor verschillende megatrends

Water is een belangrijk thema. Zuiver water is nodig voor verschillende megatrends. Bedrijven met technologie om water te zuiveren zijn daarom interessant en dat geldt ook voor producenten van waterbesparende douchekoppen of toiletten.

Figuur 1. Bron: Pictet, 20 maart 2025

Pictet heeft een thematic equity platform, dat bestaat uit 12 kleine teams van specialisten per thema. Voorbeelden van thema’s zijn: Biotech & Health; Clean Energy; Robotics; Electricity en Global Environmental Opportunities.

Een goed rendement en een hoog duurzaamheidsgehalte

Daarnaast zijn er twee teams die juist meer aandacht hebben voor selectie van wereldwijde thema’s om de Global Megatrend Selection (GMS) portefeuille samen te stellen.

De portefeuilles die op basis van thema’s zijn ingericht hebben een veel bredere diversificatie ten opzichte van index portefeuilles. De outperformance van de thema portfolio kan worden toegeschreven aan: small cap premium; stock picking en sector exposure.

Naast een goed rendement hebben de aandelen in portefeuille een hoog duurzaamheidsgehalte. Veel van de thema’s zijn per definitie duurzaam. Een duurzame portefeuille en een goed rendement hoeven elkaar niet uit te sluiten (zie figuur 2).

Figuur 2. Footprint Global Megatrend Selection versus MSCI All Countries World Index